細分賽道需求分化，成本端上漲致盈利能力承壓。從統(tǒng)計樣本表觀數(shù)據(jù)看，2021年，營收3675.1億元，同比增長12.5%，歸母凈利潤317.9億元，同比下滑7.9%，高基數(shù)背景下，收入端保持正增長，以挖機、起重機、混凝土機械為代表的傳統(tǒng)工程機械品種進入需求下行調(diào)整階段，而典型的新興品種高空作業(yè)平臺下游應用滲透率持續(xù)提升，行業(yè)需求保持景氣。利潤端下滑，盈利能力承壓，2021年，統(tǒng)計樣本綜合毛利率21.91%，同比-3.26pct，一方面系需求下滑、市場競爭加劇，產(chǎn)品價格承壓，另一方面，原材料、運費價格上漲明顯;綜合凈利率8.86%，同比-1.95pct，相比毛利率，下滑幅度較小，反映工程機械企業(yè)精細化管理能力強，費用水平控制較好。

2022年工程機械一季報總結：

高基數(shù)疊加疫情影響，Q1業(yè)績整體承壓。從統(tǒng)計樣本表觀數(shù)據(jù)看，2022年Q1，營收756.8億元，同比下滑28.4%，歸母凈利潤57.1億元，同比下滑53.4%，業(yè)績下滑一方面系高基數(shù)因素，另一方面，疫情致下游開工、供應鏈、出貨均受不同程度影響，導致3月旺季需求延后。從盈利能力角度看，2022年Q1，工程機械板塊樣本綜合毛、凈利率分別為19.04%、7.73%，分別同比-5.09、-4.05pct，環(huán)比2021年Q4分別-0.57、+4.60pct，凈利率環(huán)比改善明顯主要系Q4凈利率通常受集中返點和獎金計提影響，2022Q1盈利水平在較高成本端壓力下維持基本穩(wěn)定。

后市展望：

(1)從短期角度來看，預計2022年整體表現(xiàn)“前低后高”，穩(wěn)增長政策催化下，二季度后行業(yè)增速表現(xiàn)有望呈“V”型回升。穩(wěn)增長催化下，基建投資回暖，專項債發(fā)行大幅前置，目前下游待開工項目充裕，后續(xù)待疫情控制后，有望迎來開工旺季，刺激設備需求回升。按照過去5年挖機月度銷量占比推算，在中性預期(全年行業(yè)增速下滑10%)下，該行預計，隨著前期積壓需求釋放疊加高基數(shù)壓力緩解，行業(yè)增速有望在8月份由負轉正;

(2)從中長期角度來看，龍頭企業(yè)加碼國際化、電動化布局，積極應對單一市場周期性波動。國際化方面：國產(chǎn)龍頭國際化布局正逐步進入收獲期，①制造端：布局本土化生產(chǎn)基地，優(yōu)化成本;②產(chǎn)品端：推出針對不同市場適應性新機型;③銷售端：海外渠道和服務網(wǎng)點數(shù)量逐年增加。2021年，三一、徐工、中聯(lián)海外收入分別為248、129、58億元，占比分別為23.3%、15.4%、8.6%，對比全球龍頭卡特彼勒，2021年，北美外市場收入規(guī)模超1800億元，占比超55%，國產(chǎn)品牌海外市場提升空間較大，對于熨平國內(nèi)行業(yè)周期性波動具有積極貢獻。電動化方面：目前工程車輛、挖掘機械、裝載機械、起重機械等品類均有電動化產(chǎn)品下線，未來隨著電驅、電控、電池技術持續(xù)成熟和應用場景的持續(xù)拓寬，電動化產(chǎn)品有望憑借全生命周期內(nèi)的成本優(yōu)勢加速存量機型更新替換，國產(chǎn)龍頭亦有望憑借電動化領域先發(fā)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，參與全球工程機械市場的格局重塑。

風險提示：基建投資不及預期;政策落地不及預期;市場競爭加劇導致盈利能力下滑;海外市場拓展受阻導致出口不及預期;統(tǒng)計樣本只能一定程度反映板塊全貌，可能失真！